萬源通財報解析：營收增長難掩隱憂，PCB產業AI與地緣政治下的機遇與挑戰，聯電國泰金策略借鑒。

萬源通：PCB產業的機遇與挑戰，從財報看企業佈局

2025年第一季財報解讀：營收增長背後的隱憂

最近，開源證券的諸海濱發布了一份關於萬源通的研究報告，給予了「增持」評級。這家北交所的公司正積極佈局海外市場，特別是計劃在泰國建立子公司。我們先來看看萬源通的財報表現。2025年第一季度，萬源通實現了2.42億元的營收，年增12.12%。乍看之下，這個數字相當亮眼，但深入分析，歸母淨利潤卻下滑了5.12%，僅為2841.97萬元。這不禁讓人思考，營收增長的背後，究竟隱藏著什麼樣的挑戰？

回顧2024年全年，萬源通的營收為10.43億元，年增5.96%，歸母淨利潤為1.23億元，年增4.45%。從產品結構來看，單面板和雙面板的收入分別下降了3.20%和3.49%，而多層板的收入則大幅增長了18.85%，達到4.31億元。這顯示萬源通正在積極調整產品結構，朝向更高附加值的多層板發展。然而，毛利率下降了2.00個百分點，淨利率也略微下降了0.17個百分點，分別為22.39%和11.83%。公司將盈利能力承壓的原因歸咎於下游客戶的調價以及貴金屬價格的上漲。面對這種情況，萬源通能否有效控制成本，提升盈利能力，將是未來發展的關鍵。

全球PCB產業復甦：AI與地緣政治下的新格局

全球PCB產業正呈現復甦的跡象，這主要得益於庫存的逐步去化以及人工智慧等新興產業的快速發展。根據Prismark的統計，2024年全球PCB總產值已達733.46億美元。他們預計，到2028年，中國大陸的PCB產值將達到470億美元，2023-2028年間的複合年均增長率（CAGR）約為4.5%。儘管中國大陸仍將保持全球PCB行業的主導地位，但受到地緣政治和供應鏈重塑的影響，全球PCB產業正逐漸向泰國、越南等東南亞國家轉移。這種轉移既是挑戰，也是機遇。對於萬源通來說，如何在全球產業格局變遷中找準定位，將決定其未來的發展。

值得注意的是，人工智慧、高效能運算（HPC）和汽車電子等領域預計將為PCB產業帶來增量需求。隨著科技的快速發展，這些領域對PCB的性能和品質要求也越來越高。這意味著，PCB廠商需要不斷提升技術水平，才能滿足市場的需求。例如，聯電 在先進製程上的持續投入，以及 國泰金 在金融科技上的佈局，都顯示了科技創新對傳統產業的影響。

泰國建廠：萬源通的海外擴張策略

為了快速響應海外訂單的需求，萬源通計劃成立泰國子公司，並新建生產基地，總投資金額不超過2000萬美元。目前，萬源通在東台和昆山擁有兩個生產基地。截至2024年末，公司的單面板產能尚有富餘，產能利用率為68.36%；而雙面多層板的產能則基本飽和，產能利用率高達91.73%。這顯示，萬源通的產能結構需要進一步優化，以滿足市場對高端PCB的需求。此外，公司的募投項目「新能源汽車配套高端PCB項目」預計將於2026年8月完工，這將有助於提升公司在高端PCB市場的競爭力。萬源通已於2025年2月完成了對該項目實施主體子公司江蘇廣謙增資2.56億元的工商變更登記等手續。這表明，萬源通正在積極推進產能擴張和技術升級。

00679b 的投資者可能也在關注萬源通的動向，因為PCB產業的發展與整體經濟環境息息相關。在全球經濟不確定性增加的背景下，萬源通的海外擴張策略能否成功，將直接影響其未來的盈利能力。

風險與機遇：投資萬源通的考量

投資萬源通，如同投資任何企業一樣，都存在著風險。開源證券的報告中也提到了原材料價格波動風險、技術升級迭代風險以及市場競爭加劇風險。貴金屬價格的上漲可能會直接影響萬源通的生產成本，而技術的快速發展則要求公司不斷投入研發，保持技術領先。此外，PCB市場的競爭也日趨激烈，萬源通需要不斷提升產品品質和服務水平，才能在市場中立於不敗之地。

然而，風險與機遇並存。隨著5G、人工智慧、物聯網等新興技術的快速發展，PCB產業的市場前景依然廣闊。如果萬源通能夠抓住機遇，積極佈局海外市場，提升技術水平，並有效控制成本，那麼它就有望在未來的競爭中脫穎而出。就像 孫興慜 在足球場上不斷挑戰自我一樣，萬源通也需要在PCB產業中不斷突破，才能取得成功。

當然，投資者在做出決策之前，還需要仔細研究公司的基本面，了解公司的經營策略和風險管理能力。同時，也要密切關注全球經濟和產業的發展動態，以及 美債殖利率 等宏觀經濟指標的變化。只有這樣，才能做出明智的投資決策。