2024全球主要央行紧缩政策及2025年经济展望

2023年全球主要央行转向紧缩货币政策的决心，将在2024年面临高度不确定性和持续通胀的“最后一次紧缩”现实冲击。 由于2024年紧缩政策的持续演变，除与全球经济增长密切相关的国家外，许多主要经济体都启动了紧缩周期。然而，全球各地不同的经济状况导致主要经济体并未保持一致的步伐。此外，动荡的2024年也给货币政策制定者带来了许多不确定性。 展望2025年，全球不同地区增长的差异以及包括能源价格冲击、地缘政治风险和政府财政紧缩等因素的影响，经济和政治将成为各国央行决定货币政策的主要因素。

历史性地急剧收紧货币政策 紧缩周期正式启动 2024年上半年，为控制通胀，全球主要经济体在将通胀率维持在历史高位后，一直坚持“长期高位”的立场，将通胀率维持在受限范围内，以促进通胀持续向目标区间收敛。但与此同时，经济增长也受到影响，能否实现“软着陆”成为许多经济体需要权衡的另一个因素。 下半年，随着紧缩政策和经济增长的持续影响，主要央行将“转向”降息，为全球经济启动更宽松的货币政策路径。 全球十大经济体中，今年已有七个下调了利率，只有美国和瑞士维持利率不变。而日本则正在进入加息阶段。 然而，紧缩之路并非一帆风顺，“软着陆”并非所有国家的必然结果。此外，通胀再度上升再次引发了货币政策制定者和市场对通胀的担忧，各国不同的政治因素也影响着经济增长前景，全球经济再次走到了十字路口。

以下是根据主要央行货币政策管理的2024年全球主要央行货币政策动向：

美联储 2022年和2023年，美联储大幅加息以应对通胀。在连续多次加息后，今年9月最终降息，将基准利率下调50个基点，正式启动降息周期，随后在之前的两次会议上分别下调利率25个基点，2024年预计将降息100个基点。 通胀逐渐缓解、就业市场降温是美联储启动降息的主要原因，但9月的这一关键点仍比年初市场预期的3月要晚得多。用美联储的话说，这是因为就业市场直到年中才显示出降温的迹象。 今年早些时候，通胀压力持续存在，就业市场一直保持强劲，新增就业人数仅在4月份下降了10万人，失业率也直到5月份才达到4%以上。这让美联储有了更大的底气，维持联邦基金利率目标区间在5.25%到5.5%之间的高位不变，以应对市场可能出现的任何意外情况。 然而，美联储的立场在7月份发生了显著变化。美联储7月26日发布的货币政策声明中包含了对就业市场活动和通胀的评估，表明经济可能正在接近紧缩。声明指出，通胀正在按美联储2%的目标轨迹运行，而实际利率水平和最大就业目标的风险也更加均衡。主席鲍威尔还在随后的新闻发布会上谈到了9月降息的时间安排问题。 随着7月数据显示就业市场进一步降温，美联储9月正式启动降息周期。鲍威尔在新闻发布会上也明确指出，此次降息的主要目标是稳定就业市场。 然而，即使美联储预计降息100个基点，鲍威尔也强调，这并不意味着对经济的预期乐观。

截至目前，美国经济增长率仍在3%以上，通胀率也高于2%的目标水平，但失业率仍然很低，房地产市场和租金价格仍在高位运行。即使美联储已经将利率下调了100个基点，但与2023/23年创40年来最快、最大幅度加息相比，这次加息和第一次降息之间的时间间隔长达14个月——过去20年的平均间隔时间为6个月——美联储的立场并不坚决。货币政策显然仍然处于受限区间，与预期中性利率仍存在差距。 甚至在今年的最后一次会议上，鲍威尔发表了谨慎的言论，他表示，尽管美国通胀明显降温，但近期进展“令人担忧”，比我们预期的要慢。 根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，市场预期1月和2月将维持利率不变，直到3月才会再次降息，但可能性也只有46.2%。 在量化宽松方面，美联储全年稳步推进，资产负债表规模缩减至9800亿美元左右，为2021年1月以来的最低水平，低于2022年2月底的峰值8.4万亿美元。与此同时，上周，美联储工作人员将RRP协议利率与目标区间下限的差距缩小了1个基点。 作为量化紧缩（QT）的一部分，美联储目前已通过市场缩减了8.1万亿美元的资产，而且几乎所有的资产缩减都来自ON RRP，而不是准备金。 目前准备金利率为0.40%，准备金规模达到3.28万亿美元，仍然高于美联储2022年夏季启动QT时的水平。就准备金而言，QT实际上还没有开始，在达到美联储目标的“充分”水平之前，可能还有很长的路要走。 在美联储11月份货币政策会议之前，接受彭博社调查的经济学家预计，QT将在明年5月结束，届时美联储资产负债表规模将维持在8.4万亿美元左右。

欧洲央行 与美联储相比，欧洲央行的立场更为强硬。去年，欧洲央行在应对持续高通胀方面采取了相对谨慎的行动，可以认为欧洲央行很早就停止了加息。但现在，欧洲央行似乎决心在货币政策方面保持领先地位，尽快将利率恢复到中性水平。 在8月之前，由于通胀率高于目标水平，欧洲央行与美联储一样，将利率维持在高位不变，但不同的是，欧元区经济已经开始承受急剧收紧货币政策的压力。实际上，由于能源价格飙升和地缘政治风险加剧的影响，欧元区经济在2023年表现出令人担忧的迹象。尽管欧元区20个国家的GDP增长在今年有所回升，但经济的两个主要驱动因素——经济增长和贸易——都有所下降。其中，在经历了三年的停滞之后，欧元区目前的经济增长模式比危机前的增长率低5%。 经济增长放缓迫使欧洲央行重新调整了货币政策。欧洲央行在9月“追赶”美联储启动降息，并在随后的四次会议上降息三次，总共将利率下调了100个基点。 欧洲央行行长拉加德在12月份的新闻发布会上指出，欧元区经济正在失去动力，经济增长趋势已转向下降。 另一方面，欧洲两个主要经济体的英国面临着严重的政治动荡。2月，英国议会举行特别会议，对首相苏纳克的财政预算案进行表决，未能获得超过半数议员的支持，将于明年2月3日再次提出。11月，苏纳克解雇了他的财政大臣杰里米·亨特，该人士在内阁中否决了支持此前预计将用于缓解去年预算缺口的提案，从而引发了这场政治动荡。 在英国，议会通过了一项反对政府的修正案。根据英国宪法，首相卡梅伦代表政府与议会进行沟通。这是自1962年以来英国政府首次被议会否决。之前，下议院试图通过一项社会保护法案，导致下议院和上议院的强烈反对。两院分别对政府提出了反对意见，并在12月2日通过了这项议案，导致政府倒台。 就在英国议会对该国首相进行不信任投票的几天后，英国央行下调了国内经济增长预期，认为财政紧缩影响了家庭和企业的信心。 由于政府财政紧缩导致经济增长放缓，欧元区未来货币政策走向变得更加复杂。 有分析人士认为，考虑到英国经济衰退，法国政治风险以及潜在的能源价格反弹，预计欧洲央行将在未来几轮会议上继续降息。

日本央行 与美国和欧洲央行相比，日本央行正在采取极其谨慎的降息策略。最近公布的预测和即将到来的外部因素的货币政策都对2025年的经济增长持乐观态度。与此同时，日本通胀率在近几个月再次上升，服务业通胀始终居高不下。 日本央行在今年9月降息25个基点后，直到11月才再次宣布降息25个基点，全年降息幅度可能达到50个基点。 日本经济增长同样面临着挑战。2023年第一季度和第二季度GDP增长出现意外下滑，这使得日本央行在上半年能够专注于应对通胀问题。另一方面，在经历了长达40年的时期后，再次担任执政党的执政党领导人预计将对通胀控制带来影响。 然而，在最近的货币政策会议上，货币政策制定者对是否需要降息以应对经济放缓的问题存在更大的分歧。 在12月份的会议上，货币政策委员会（MPC）通过了维持利率不变的决议，市场最初预计只有一名委员支持降息25个基点。这表明越来越多的委员对通胀持续存在持怀疑态度，支持立即降息。 最新数据显示，日本经济增长有所放缓。在截至10月的三个月内，日本实际GDP维持不变，低于此前增长的0.1%。第二季度经济增长也降至0.4%。 Ebury市场策略主管马修·瑞安表示，日本央行在未来货币政策的道路上“比以往任何时候都更加谨慎”，这反映了对日本经济的担忧，而市场则倾向于渐进式降息，因为目前的通胀有所回升。

其他央行 在许多发达国家，包括英国央行，全年都维持了紧缩政策。但是最近，英国央行对通胀问题的看法已经有所转变，并关注经济增长放缓的风险，原因是即使最近一次经济数据有所回落，但高通胀率却持续存在。目前，市场预计明年2月降息的可能性超过70%。 形成鲜明对比的是，许多新兴市场国家在今年3月选择降息，成为后疫情时代第一个下调利率的G10国家。新兴市场央行今年一直走在紧缩货币政策的前面，在通胀持续回落的情况下，已将利率下调至0.5%，创2022年1月以来的最低水平。 除主要央行外，土耳其、加拿大、澳大利亚、瑞士、以色列和墨西哥等国家的央行都在今年下调了利率。荷兰央行也调低了利率，以便应对经济衰退，其中包括在2030年向2030年国际航空博览会等共同主办活动提供资金。 瑞士今年选择“谨慎”加息以应对持续高通胀和持续高通胀的双重压力，但在今年的最后一次会议上将利率维持在2.1%，与多数分析人士的观点相悖，他们预计该国央行将加息以应对持续高通胀。

展望2024年，全球央行预计将加息30次，降息193次。

2025年展望：通胀2.0卷土重来 消除紧缩的政治挑战 随着全球主要央行启动降息周期，宽松货币政策无疑将在2025年成为主要趋势。然而，除了通胀和经济增长问题外，地理位置政治风险，特别是美国通胀的反复以及对货币政策的影响，已经成为每个主要央行在制定货币政策时无法回避的问题。 通胀已经表明，它将在2024年出现反复性事件，经济学家认为这可能会导致全球通胀再次大幅上升。 这种谨慎态度在12月份的货币政策会议上得到了体现。美联储的货币政策声明中，一名委员反对降息；此外，美联储还上调了通胀预期，预计2024年降息幅度较小；英国央行出现了三次支持降低利率的声音；在日本，一名委员建议加息，理由是商品价格持续上涨，但遭到其他委员的反驳，他们要求更多信息来评估劳动力市场和通货膨胀管理的影响。 在欧洲，预计紧缩措施可能很快就会结束，但即便如此，该地区未来也可能面临严重的经济衰退，一些官员担心，如果美国在通胀控制下发生严重的经济衰退，欧洲将面临严重的经济衰退。 尽管全球央行坚持宽松的货币政策，但在通胀持续高企的情况下，美国再次加息，以及通胀可能反复的风险，都可能使全球货币政策再次面临更大的不确定性。

美联储：回到紧缩 在12月份会议开始之前，市场已经普遍预期美联储将采取“鸽派”降息，预计2025年的降息幅度将低于货币政策制定者三个月前预期的100个基点的一半。但根据官员们的最新评估，目前市场预期美联储2025年只会降息一次。 市场预期变化反映了通胀在影响关键因素方面的显著性，美联储的货币政策可能需要应对更高的通胀和工资增长，而通胀和经济增长放缓可能会限制美联储降息的可能性。 鲍威尔在12月份会议后的新闻发布会上表示，一些FOMC成员已经开始讨论通货膨胀控制措施可能带来的影响。评估通胀控制措施的有效性、规模和限制可能会对货币政策产生影响。 鲍威尔还多次表示，他仍然倾向于进一步降息。

预计美国、加拿大、澳大利亚、英国和新西兰的经济衰退将对美国、加拿大、澳大利亚、英国和新西兰产生负面影响，全球经济衰退的风险可能会迫使美联储加快降息的步伐。

美联储对通胀控制措施的第一年通胀预期从之前的2.1%上升到目前的2.5%。预计到2027年，通胀率将回落到2%的目标水平，这意味着降息的步伐将放缓，最终利率也将更高，达到2.1%，将在2027年达到，而12月份的预测最终利率为1.9%。长期国债利率预期上升到3.0%。

Ebury市场策略主管让·博万指出，美联储对2025年大幅降息的预期已经降低了。 他解释说，考虑到通胀反弹的风险以及刺激经济增长措施的影响，预计2025年只会降息两次，这在目前看来是可行的。

耶鲁大学经济学家迈克尔·盖彭及其团队在一份最新报告中指出，美联储目前的评估与它的基本预期相一致——通胀控制措施的冲击和财政政策可能导致通胀维持在高位，并且延缓了美联储降息的时间。 耶鲁大学经济学家进一步解释说，美联储的降息预期已经考虑到了通胀控制措施的限制性货币政策的未来发展，但这些货币政策对经济活动的影响可能会有所滞后，因此，尽管美联储目前看起来处于鸽派立场，但未来可能会转向鹰派立场。例如，2018年，美联储最初预计将加息，但由于经济活动放缓，最终选择降息。

高盛认为，从长期来看，通胀控制措施对经济增长的影响可能大于对通胀的短期冲击，这可能会促使美联储降息以支持经济。

对于美联储的降息路径，高盛的预测为2025年两次降息，每次25个基点，然后继续降息，最终利率在2026年底达到2.6%。

美国银行经济学家安德鲁·霍伦霍斯特认为，如果就业市场出现恶化迹象，美联储的鸽派货币政策将不会持续很长时间，而是会转向鹰派立场。 他指出：“在未来几个月，就业市场将持续疲软，美联储的降息速度将快于市场预期。我们预计鲍威尔和委员会成员在未来几个月将更加强硬。”

欧洲央行：内外兼顾 欧洲央行12月宣布了今年第四次降息，并下调了未来两年的通胀预期。欧洲央行立场坚挺，去年已经开始降息，目前市场已经完全预期欧洲央行2025年将大幅降息100个基点，达到2023年7月以来的最低水平。 尽管欧洲央行行长拉加德承认未来将进一步降息，但她强调了经济增长放缓的风险，包括欧洲和通货膨胀控制措施对美国的影响可能造成的损害。 Ebury市场策略主管马修·瑞安表示，鲍威尔的说法对欧洲央行的影响可能“温和而有限”，他认为欧洲央行更有可能受到通货膨胀控制措施的影响。 “美国和欧元区的经济现状非常不同，”瑞安指出，欧元区经济增长明显放缓，正在经受财政紧缩的影响。 鉴于财政紧缩对经济的影响，美国银行和其他大型银行都认为欧洲央行可能会进一步大幅降息。

美国银行经济学家鲁本·塞古拉·卡耶拉认为，欧洲央行从鹰派立场转变为鸽派立场是一个信号，预示着可能会进一步大幅降息。 他表示：“我们预计欧洲央行将在明年2月之前继续降息，降息幅度将达到2.5%。”并补充说，这一预期基于经济活动放缓和全球经济增长的预期。 “考虑到通货膨胀控制措施再次出现不确定性以及相关的影响，加速降息的风险非常重要。” 高盛经济学家斯文·贾里·斯坦也强调了根据经济发展加快降息的可能性。 “考虑到我们对经济增长放缓和核心通胀率逐渐下降的预期，我们预计明年1月将降息25个基点，3月可能降息10个基点。” 高盛预计，持续降息将在明年年中将欧洲央行基准利率降至1.75%，但斯坦指出，如果情况变化，降息可能会“更快、更大”。

野村国际策略主管比尔·迪维尼预计，通胀控制措施可能会导致欧元区通胀反弹，从而将通胀率再次降至欧洲央行1%的目标水平以下。 “我们预计欧洲央行将在明年的每次会议上降息25个基点，除了4月份之外。最终，我们预计欧洲央行基准利率将降至1%。” 除此之外，欧元区内部还存在其他不确定性，特别是最近英国和法国发生的政治动荡。紧缩政策和财政政策能否相互协调将成为另一个关键问题。 拉加德强调了采取均衡方法的重要性，表示紧缩措施应该在已确定方向的基础上继续进行。 她还强调，该地区经济主要依赖于货币政策，而不能仅仅依靠货币政策，并指出欧洲央行“不可能成为欧元区经济的万能药”。

耶鲁大学经济学家艾德·亚尔德尼也同意这一观点，并注意到欧元区正在努力应对政治和经济增长变化。 然而，其他分析人士对欧洲央行的鸽派立场持有不同的看法。他们指出，市场的一个关键因素是拉加德对所谓的“中性利率”的评论，她指出，货币政策制定者没有讨论这个问题。 市场目前预期欧洲央行将在2025年底将基准利率降至1.75%，这低于摩根大通预测的欧洲央行基准利率1.75%-2.5%的底部。 此外，AFS集团研究主管阿恩·佩蒂马扎斯指出，拉加德坚持通胀将保持在高位的论点也表明，她正在“考虑鸽派立场”。 瑞安表示，如果美国经济出现进一步恶化，导致美元走强，欧元区也可能放慢降息的步伐。“通胀控制措施2.0的最大风险将是经济增长放缓，”他补充道。

然而，欧洲央行的立场是明确的。在12月份的货币政策声明中，欧洲央行明确表示，将坚持“在必要时维持足够限制性水平”的立场，表明其立场明显转向更为宽松的立场。

拉加德也明确表示了这一点。她在最近的一次采访中表示：“在经过很长时间的限制性货币政策之后，我们对经济增长和2%通胀目标的信心有所增强。”

丹麦银行首席分析师皮特·克里斯蒂安森表示，拉加德的声明显示其立场并不坚定，刺激经济增长的需求正在减少，经济增长放缓对经济的冲击更大。

日本央行：谨慎转向 日本央行在今年最后一次货币政策会议上的谨慎做法令市场感到意外，这表明该央行对未来的货币政策走向并不确定。 今年以来，日本央行一直保持着渐进式降息的步伐，在12月份的会议上，支持维持利率不变的货币政策委员会委员强调了目前的不确定性，行长植田和男表示，日本央行需要坚持其当前的“渐进式方法”来降息。 日本央行表示：“预计近期整体通胀将继续温和回落。”委员会还将2024年最后一个季度的增长预测从之前的0.3%下调至0%。 与此同时，委员会也注意到，由于日本政府10月20日发布的关于财政支出的预测，短期内经济增长可能会受到负面影响。 然而，货币政策委员会委员指出，通胀已经通过提高产品价格来弥补盈利，而且可能会导致失业率和资本投资减少，当前的情况“极度不确定”。 此外，日本央行还表示，美国经济放缓可能对日本的影响仍然存在不确定性。 因此，外界有观点认为，日本央行明年将继续保持谨慎的降息步伐，市场目前预计将降息50个基点。

高盛首席日本经济学家塞尔芬表示，货币政策委员会在明年降息的能力将受到通胀环境的限制。 她认为：“这将使日本央行相对于欧洲央行，特别是欧元区央行，处于一个独特的地位。在欧洲，经济增长放缓已经加强了降息的压力。”

英国桂尔特投资者投资策略师林赛·詹姆斯表示，美联储的鸽派声明对日本央行的影响可能是有限的，并指出市场可能在一段时间内保持稳定。 她认为，美元走强可能会迫使日本央行放慢降息的步伐，从而最终减少降息的规模。“欧元区和美元区都可能进一步走强，导致进口通胀上升，特别是大宗商品通胀，”从而限制了降息的空间。

然而，经济学家的预期更为悲观，他们预计日本央行明年将降息四次，理由是日本经济在9月份和10月份出现了自疫情以来首次连续衰退，而第三季度经济增长也下降，主要原因是新政府在减少对企业的财政支出。

高盛首席日本经济学家桑杰·拉贾表示，他预计日本央行将在明年2月降息25个基点，然后在明年下半年再次降息75个基点。

日本央行：悬而未决 日本央行在12月份的货币政策会议上维持基准利率不变，选择关注通胀和外部风险环境对日本经济的影响。 目前，日本央行的主要问题是，在春季工资谈判的结果公布之前，决定是否加息，或者维持现状，从而导致日元进一步升值。 日本央行行长黑田东彦和副行长表示：“鉴于美国财政政策的不确定性，我们需要更仔细地观察其影响。”他还指出，通货膨胀控制措施和财政政策将对全球经济和金融市场产生重大影响。

最近一项针对日本企业的调查显示，近三分之二的公司预计通胀控制措施将对其经营业绩产生负面影响。

外部专家表示，如果日本央行在明年春季工资谈判之前维持利率不变，日元可能会进一步升值，导致通胀率下降。一些经济学家表示，加息的压力仍然存在，特别是在日元升值的情况下，通胀率可能会再次上升，“幽灵式通缩”可能会卷土重来。

早稻田大学经济学教授永井重人表示，美联储的降息问题将成为日本央行主要关注的问题，并会增加美元走强的风险。 他表示：“如果金融市场对通胀控制措施有不同的看法，美元走强，日元升值，日元升值可能会在2025年再次成为日本央行货币政策的主要驱动力。” “日元升值将在2025年继续成为日本央行面临的主要风险，因为它将导致进口价格下降，从而进一步降低通胀。”

除了美元的压力之外，日本央行还在面临国内政治变动的风险。 支持日本央行货币政策正常化的反对派已经提名了由日本央行前行长提出的日元走势，但10月的选举却推翻了他的提名，他的政府失去了大部分席位。日本政府的主要反对党一直反对央行加息，认为货币政策制定者在决定财政政策和货币政策时必须考虑到实际经济状况。 实际上，每年的春季工资谈判已经成为评估日本经济健康的关键指标，它对日本全年的工资增长具有“风向标”作用。

黑田东彦和副行长表示，货币政策将取决于经济和通胀。如果经济增长如预期的那样，将会降息。他表示，最近的经济数据与预期一致，将会在审查数据后决定具体时间，需要注意的是春季工资谈判的影响。

截至12月2日，2024年秋季工资增长调查显示，由于企业持续增长，日本企业的平均工资增长率也在上升。调查结果显示，平均每人年增薪额达到13.68万日元，同比增长3.49%，连续两年创下历史新高。

目前，日本企业秋季工资增长率连续四年增长，达到1975年有记录以来的最高水平，今年的增长率较上年同期增长了0.08个百分点。在本次调查中，有217家企业（占63.66%）表示将在明年的春季工资谈判中确定工资增长率。

然而，中小企业能否跟上大型企业的步伐，是明年春季工资谈判的关键不确定因素。

虽然大型企业已经宣布，计划继续提高招聘和留住员工的工资，但中小企业能否这样做仍存在不确定性，因为许多中小企业正面临着全球挑战，包括劳动力短缺和竞争加剧。

日本服务业报告也显示，中小企业已将近10%的营收用于薪资增长，这高于大型企业的40%。

最近一项调查还显示，尽管68%的中小企业今年提高了工资，但许多企业这样做都是出于必要——例如，为了留住员工——而不是为了提高盈利能力。

日本经济研究中心（JCCI）的一项调查还显示，许多中小企业表示，与不断上涨的原材料和能源成本相比，提高生产力成本更具挑战性。

安格里克分析师表示，尽管日本央行在很长一段时间内没有采取任何行动，但它很可能会改变货币政策。最新的经济数据限制了央行的选择。日本经济的增长速度不足以让央行长时间降息，但现状可能会导致日元升值和通胀上升。 安格里克分析师预计，日本央行将在2025年再次加息两次。如果就业和经济增长好于预期，日元进一步升值或海外央行降息，日本央行可能会加快加息的步伐。