段永平：一个中国“土豪”的财富密码，看懂少奋斗十年！

段永平投资思想精髓：长期主义者的告白

段永平，步步高集团董事长，一位鲜少公开谈论投资的实战家。但他活跃于个人博客，乐于与“粉丝”交流，分享其投资智慧。本文汇集了段永平博客中关于投资理念的精华内容，旨在系统呈现其投资思想，堪称一份极具价值的投资指南。不同于学院派的理论说教，段永平的投资哲学源于企业经营的实践，更显务实和可操作性。他推崇长期主义，强调价值投资，反对投机取巧，并始终将“不懂不做”奉为圭臬。他的投资理念，或许能为在投资道路上探索的你，带来一些启发和思考。

投资理念：坚守能力圈，不做不懂的交易

不做空、不借钱：投资的底线

段永平认为，投资并非人人适合。统计数据显示，股市中亏损者占据多数。许多人渴望通过投资快速致富，但往往事与愿违。作为兼具企业经营和投资经验的双重身份者，段永平坦言，经营企业相对而言更容易，因为企业经营通常在自己熟悉的领域，犯错的几率较低。而投资则面临诸多未知和不确定性，投资者容易沦为投机者，冒不必要的风险。

投资or投机：开赌场与做赌客

投资与投机看似相似，实则截然不同。段永平以赌场为例，将开赌场者比作投资者，赌客比作投机者。赌场之所以客源不断，是因为总有赌客赢钱，而赢钱者的声音往往更大。小赌怡情，但将身家性命投入股市则不可取。

投资的真谛：买公司，而非炒股票

段永平认为，投资的本质在于理解自己所购买的标的，以及其内在价值。投机则需要更高的技巧，这是他不擅长且不打算涉足的领域。他更愿意将时间用于陪伴家人或享受高尔夫的乐趣。他告诫投资者，要保守谨慎，避免因一次失误而一蹶不振。投资中犯错在所难免，重要的是从错误中吸取教训。他从巴菲特那里学到最重要的一点就是：“不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。” 曾经他因为违背这些原则，在投资中损失了数百万美元，而所有盈利都来自他真正了解的领域。

价值投资的核心：理解公司，耐心等待

投资回报的定义：高于长期无风险债券

段永平对“赚钱”的定义是，投资回报要高于长期无风险债券。一个人是否了解一家公司能否赚钱，与其学历并无必然联系。学历高的人通常学习能力更强，但学校并不教授投资，因为真正精通投资的人很少会在学校任教。当然，学校可以提供财务分析等基础知识，这有助于了解投资目标。

学历与投资能力：非必然联系

无论学历高低，每个人都有自己擅长的领域，这些知识积累可能会带来投资机会。段永平认为，自己抓住的投资机会与学历并没有必然联系。

抓住机遇：源于积累和理解

例如，段永平能在网易上获得超过100倍的回报，得益于他在小霸王时期对游戏的深刻理解。这种理解无法从学校学习，也无法从书本或财报中获得。又如，他敢于重仓买入GE，是因为作为企业经营者，他们长期跟踪GE的企业文化，并由衷地认为GE是一家伟大的公司。

投资原则：简单，但绝不轻易

段永平认为，投资原则非常简单，但实践起来却极其困难。“当你买一只股票时，你就是在买这家公司！”理解这一点至关重要。他进一步总结了自己对投资的基本理解：

1. 买股票就是买公司。因此，公司是否上市并不影响其本质价值，上市只是提供了退出的便利。
2. 公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。应该在公司股价低于其内在价值时买入。安全边际的大小取决于投资者自身的机会成本。
3. 未来现金流的折现是一种思维方式，而非精确的算法。不要试图用计算器精确计算。
4. 不懂不做(能力圈)是判断公司内在价值的必要前提。
5. “护城河”是评估公司内在价值的重要手段。
6. 企业文化是“护城河”的重要组成部分。难以想象一个没有强大企业文化的企业能够拥有宽广的护城河。

他强调，要“理性”地对待市场波动，仔细检查每一个投资理由及其变化。段永平认为，他对投资的理解就是如此简单，但这种“简单”却绝非易事。

估值与定性分析：毛估估的艺术

估值的意义：判断下行空间

对于估值，段永平认为，如果需要花费大量时间计算才能得出微薄利润的投资，最好放弃。他认为估值是一种“毛估估”的方法，需要借助计算器才能算出的便宜，说明还不够便宜。

定性分析的重要性：真正利润的源泉

段永平认为，大致的估值主要用于判断下行的空间，而定性分析才是真正利润的来源，这也是价值投资中最难的部分。芒格也曾说过，从未见过巴菲特使用计算器来评估一家企业，段永平自己也甚少使用计算器进行估值。

卖出时机：价值判断，而非成本考量

一般来说，获得几十倍甚至更多回报的股票，绝不是通过估值估算出来的。正是由于定性分析存在诸多不确定性，人们往往即使看好也不敢下重注。当然，也有少数情况是可以通过计算器计算出明显低估的，例如巴菲特买入中石油，段永平买入万科。但这通常是特例。

巴菲特曾说过，伟大的公司和生意是不需要卖的。但事实上，巴菲特至今没有卖过的公司也屈指可数。段永平认为，巴菲特这句话的潜台词是，市场往往不会对伟大的公司给出疯狂的价格。如果仅仅因为估值稍高就卖出，可能会错失买回的机会。此外，在美国投资需要缴纳利得税，不卖出就不算获利，一旦卖出可能需要缴纳高额税费，不划算。

段永平强调，无论何时卖出，都不要与买入成本联系起来。卖出的理由有很多，但“我已经赚钱了”不应该成为卖出的理由。否则，很容易将难得一见的好公司以便宜的价格卖出。买入时同理，买入的理由可以有很多，但这只股票曾经达到的价位不应该作为买入的理由。

衍生品运用：像巴菲特一样“开赌场”

长期持有：价值投资的最终体现

段永平的判断标准始终是价值。这也是他能持有网易8-9年的原因。他最早买入网易的平均价格约为1美元左右(相当于现在的0.25美元)，大部分卖出价格约为30-35美元(现在价格)。在持有期间，他可能每天都会受到卖出价格的诱惑，但他用价值判断来抵御诱惑（当然，中间也买卖过一些，但数量很小）。他卖出的理由是需要换仓GE和Yahoo。他会一直保留一些网易的股票。他认为，巴菲特的投资方法每个人都可以学习，但只有少数人能学会。事实上，他发现只有少数人会认真学习，因此能学会的人很少也就不难理解了。

巴菲特反对的和他所做的衍生品是完全不同的。段永平自己也使用很多金融衍生品，和巴菲特的使用方法一样，因此比较理解巴菲特所说的话。他用一个容易理解的例子来说明：很多人使用衍生品就像去赌场当赌客，希望快速赚钱。巴菲特使用衍生品就像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就能。也许赌场的例子不一定恰当，但道理是一样的。

投机，段永平也玩过，但只是为了好玩，just for fun。如果有人要跟他讨论股票，他会事先说明，是讨论投机还是投资？是for fun还是for money？如果是for fun，没什么可讨论的，买你喜欢的就好了，反正你也不会卖房去拉斯维加斯。他曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱。如果作为投资的故事来讲，三天翻了十倍，这算什么故事？！但你敢拿几百万这么赌吗？不敢。所以投资是另外一种玩法。

集中投资：精选标的，重拳出击

段永平从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，他持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。段永平不怕集中，他是绝对的集中。