幺麻子新三板“续命”：藤椒油还能香多久？

幺麻子转战新三板：上市之路坎坷，挑战犹存

国内藤椒油行业的龙头企业幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）近日宣布，其股票获准在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌交易，层级为基础层。这一举动，标志着幺麻子在冲击深交所主板上市受挫后，选择了另一条资本道路。然而，这条道路并非坦途。幺麻子在IPO过程中暴露出的财务合规、产品质量以及内部管理等问题，仍然是横亘在它面前的巨大挑战，需要引起市场的重视和警惕。上市成功仅仅是开始，能否真正解决自身存在的问题，将决定幺麻子未来的发展前景。

上市之路：一波三折，监管亮红灯

IPO受挫：合规问题成拦路虎

幺麻子的上市之路可谓一波三折。早在2021年12月，公司就首次提交IPO申请，意图登陆深交所主板市场。然而，经过两年多的漫长审核，幺麻子最终于2023年12月主动撤回了上市申请。深交所随后披露的监管函揭示了幺麻子IPO过程中的种种合规性问题，这些问题成为了阻碍其上市的关键因素。

中介机构受罚：信息披露不完善

监管函显示，幺麻子在关联方核查、资金流水审查以及经销商客户走访等多个环节存在瑕疵，导致公司及其多家合作中介机构收到了监管部门的书面警示。其中，作为IPO项目的保荐人，中金公司及其保荐代表人被指未能充分核查幺麻子的关联交易情况，导致信息披露不够完整。同样，负责项目审计的会计师事务所天职国际及其签字注册会计师，也因财务审计方面的问题受到了监管处罚。

问询难回复：主动撤回申请

值得注意的是，在整个IPO过程中，幺麻子始终未能有效地回复深交所的审核问询，这无疑加剧了监管部门的担忧，也使得公司最终不得不选择撤回上市申请。这一举动给幺麻子的上市之路蒙上了一层阴影，也预示着未来可能面临的挑战。

财务数据：增长稳健难掩利润下滑

营收增长：表面光鲜

从表面上看，幺麻子近年来的业绩表现颇为亮眼。2023年，公司实现了5.45亿元的营业收入，同比增长了21.1%。2024年前8个月，营收更是达到了4.08亿元，归母净利润高达1.01亿元。这些数据似乎表明幺麻子正处于高速发展期。

盈利能力：持续下滑的隐忧

然而，透过这些光鲜的数字，我们不难发现幺麻子的盈利能力正在持续下滑。数据显示，2020年至2022年，公司的净利润分别为1.02亿元、9789.66万元和8115.45万元，呈现出逐年下降的趋势。与此同时，公司的毛利率也出现了显著的下滑，从2020年的42.54%降至2022年的32.24%。

成本压力：原材料价格上涨侵蚀利润

造成这种盈利能力下降的主要原因之一是原材料价格的上涨。2021年，藤椒的采购单价同比上涨了51.78%，菜籽油价格也上涨了36.98%。2022年，菜籽油原料单价继续上涨19.28%。原材料成本的压力直接导致了幺麻子毛利率的下降。为了维持盈利水平，公司不得不采取提价策略，但这同时也可能影响其在市场上的竞争力。## 经营模式：单一产品依赖风险高企

产品结构：藤椒油一枝独秀

幺麻子之所以能够在竞争激烈的调味品行业中站稳脚跟，很大程度上依赖于其核心产品——藤椒油。凭借着独特的风味和精准的市场定位，幺麻子藤椒油迅速获得了消费者的认可。然而，过度依赖单一品类也给公司带来了不可忽视的经营风险。

客户集中：B端依赖的脆弱性

尽管幺麻子也在积极尝试扩展藤椒风味的复合调味品，但这些新产品在市场上的接受度仍然有限。如果未来消费者的偏好发生变化，或者竞争对手推出更具优势的替代品，幺麻子的市场地位很可能会受到冲击。此外，幺麻子的主要客户集中在B端，例如绝味食品、想念食品等餐饮及食品加工企业。这意味着幺麻子的业绩与少数大客户的采购情况密切相关。一旦某些大客户调整采购策略或更换供应商，就可能对幺麻子的业务造成较大的影响，使其面临业绩波动的风险。这种客户结构无疑增加了公司的经营风险，使其更容易受到市场变化的影响。

质量管控：食品安全问题频发

消费者投诉：质量问题难杜绝

作为一家食品企业，产品质量是关系到消费者信任的生命线。然而，幺麻子近年来却屡次因质量问题遭到消费者的投诉，这无疑对其品牌形象造成了负面影响。据招股书披露，2020年至2022年期间，幺麻子因产品质量问题被投诉多达32次，问题涵盖了标签污染、包装袋破损、产品净含量不足、笋筒腐烂、瓶盖漏油以及瓶身无标签等多种情况。

公司回应：避重就轻，缺乏实质改进

部分案例显示，消费者投诉的问题涉及产品包装损坏、漏油、异物污染等严重问题。例如，2021年2月，有消费者购买的汤底产品发生包装破损，导致汤料渗漏；2022年6月，有消费者发现购买的5L藤椒油出现浑浊沉淀现象。虽然这些质量问题尚未造成严重的食品安全事故，但它们仍然严重影响了消费者的体验，同时也暴露出了幺麻子在品控管理上的薄弱环节。面对这些质量问题，幺麻子的回应显得较为模糊，仅仅表示“问题已妥善处理”，并未公布具体的改进措施。

品牌形象：品控薄弱埋隐患

在食品安全要求日益严格的市场环境下，消费者对产品品质的容忍度极低。如果幺麻子不能有效提升品控管理水平，类似问题的频繁发生将会严重影响其品牌形象，甚至可能面临监管部门的处罚。因此，加强质量管控，提升产品品质，是幺麻子亟需解决的重要问题。

合规风险：财务管理漏洞待补

税务问题：多次违规被处罚

除了产品质量方面的隐忧，幺麻子在财务管理方面也存在着一定的合规风险。2020年1月，幺麻子就曾因未按规定期限申报纳税，被成都市高新区税务局处以罚款。2022年6月，幺麻子生物公司又因未按期申报个人所得税，再次被税务机关责令整改。这些税务违规行为不仅损害了公司的声誉，也暴露了其在财务管理方面的漏洞。

经销商体系：暗藏财务风险

此外，幺麻子的经销商体系也存在诸多疑点。根据招股书披露的信息显示，幺麻子的前五大经销商大多为注册资本金较少、员工人数极少的小微企业，甚至部分企业存在经营异常或税务不规范的情况。这种渠道结构可能会带来财务透明度不足、虚假交易等潜在风险，需要引起足够的重视。

资金流动：个人账户与第三方回款的疑云

市场人士指出，部分食品企业会通过个人账户收款、减少收入申报、虚增收入等方式来规避税收监管。而幺麻子的财务报告显示，其曾存在大额个人账户资金流动以及大额第三方回款的情况，这一现象值得警惕。如果公司被发现存在严重的财务违规行为，可能会面临更加严格的监管审查，甚至会对其上市进程造成不利影响。因此，幺麻子需要加强财务管理，规范资金流动，确保财务数据的真实性和合规性。

展望未来：上市不是终点，整改才是关键

挑战犹存：内控管理亟待加强

幺麻子成功登陆新三板，无疑标志着公司在资本市场迈出了重要的一步。然而，上市并不意味着所有问题都能迎刃而解。相反，幺麻子在财务合规、产品质量、管理体系等方面仍然面临着诸多挑战，这些挑战需要公司认真对待并积极解决。

重塑信任：质量为王，任重道远

食品行业向来以“质量为王”，市场竞争异常激烈。消费者信任一旦受损，想要重建将会十分困难。对于幺麻子而言，上市不是终点，而是一个新的起点。如何真正解决管理漏洞，提升品牌公信力，是企业实现长远发展的关键所在。

发展之路：行稳致远，方能决胜

只有尽快优化内部管理，完善财务规范，加强品控体系，才能确保幺麻子在未来的发展道路上行稳致远。只有这样，幺麻子才能在激烈的市场竞争中赢得最终的胜利，实现可持续发展。