近期市场情绪从对特朗普新政不确定性和春节长假的防御心态，转向关注潜在的预期差和春季行情。我们认为，在震荡市的大背景下，港股短期内可能迎来反弹窗口，原因如下：首先，中美关系出现积极信号，市场对海外风险的担忧有所缓解；其次，历史数据显示，港股春季行情通常始于春节前一周，春节假期内恒生科技指数相对恒生指数表现更佳，节后至两会期间A股弹性更强；再次，与处于业绩预披露期的A股相比，港股权重股在业绩、景气度和性价比方面更具优势；此外，春节后投资者关注点可能转向国内政策预期；最后，中期贸易摩擦的不确定性风险依然存在。因此，建议采用哑铃型投资组合，适度增配恒生科技板块。
具体而言，我们分析了中美贸易摩擦期间的市场表现，发现美国十年期国债利率在关税担忧下易涨难跌，美元指数走势则较为复杂。如果市场已充分预期关税政策，那么关税宣布或落地后的首周，A股和港股的表现未必会很差，后续走势取决于双方应对措施。
资金面方面，主动外资流出中资股的幅度有所扩大，被动外资上周转为净流出，这可能与特朗普上任前的避险情绪有关。南向资金持续加速流入，上周净流入约400亿港币，创历史新高，主要流入传媒、电子、银行等行业。这反映出部分投资者对海外风险担忧的下降，以及A股业绩预告披露期导致部分资金转向港股权重股。目前港股空头占比约14.6%，处于中性水平，产业资本回购金额相对稳定。
总而言之，虽然震荡市格局未变，但港股在春节前后可能出现反弹机会。投资者可以把握这一窗口期，在哑铃型组合中适度增配恒生科技股，底仓可以选择盈利预期稳定的金融、电信、交通运输等板块，并关注受益于人工智能产业发展、盈利预期持续上调的科技硬件以及具备业绩和性价比优势的互联网权重股。但需注意政策落地及执行力度不及预期以及风险偏好下行幅度超预期的风险。
